大成基金的韓創—— 一年一倍，兩年兩倍，三年三倍

2021年是中生代基金經理大放異彩的一年，大成基金的韓創是其中絕對搶眼的一個：

截至9月30日，今年以來收益排名前十的混合型基金產品中，大成基金韓創一個人就有大成國企改革（002258）、大成新銳產業（090018）、大成睿景靈活（001300）三隻產品上榜：

資料來源：Wind

要知道，今年以來基金經理在熱門賽道上的業績競爭是如此激烈，有一隻產品進入前十榜單已殊為不易，更何況是三隻？

至為關鍵的是：大成基金韓創今年的業績是在沒有新能源、半導體這些持倉的情況下實現的。即使更往前看2020年和2019年，他甚至也沒有白酒、醫藥這些當時的熱門股。

基哥在今年6月初曾分析和推薦過大成基金韓創管理的產品，但當時更多的把他定位於“掌握週期密碼”的中生代基金經理，並在自己的基金組合中作為平衡組合風格的產品而少量配置。

現在看來，買得太少實在是有些遺憾。因為大成基金韓創的大成新銳產業從那時以來的3個多月，漲幅就超過了30%，反而是組合中最具進攻性的產品！

大成基金 韓創

隨著與大成基金韓創與外界的更多的交流，以及他所管產品資料的更多呈現，我們認為僅以“順週期”這樣一個標籤來對他的投資模式進行認知，實在是很不全面。

大成基金韓創實際上是把景氣度投資發揮到了極致——以產業趨勢為最大的景氣度，獲取市場上景氣最優行業的beta，並繼續從中挖掘個股的alpha。

“創神”究竟神在哪兒？

大成基金韓創在一些網路基金社群裡被粉絲們稱為“創神”，久而久之，一些持有人反而並不記得他的名字，以至於鬧過粉絲將他稱為“韓紅”、“韓庚”的笑話。

那麼，“創神”究竟神在哪兒？

其實持有人的體驗是相當直接的，那就是“收益高，回撤低”。

資料來源：Wind

我們可以用專業化的語言來定義這種“神奇”——大成基金韓創管理的產品，夏普比率大多都在2.5以上，而且最大單月回撤基本都小於4%。

這已經妥妥的是優秀“固收+”產品的單項指標表現了！

把純粹的權益類產品，幹出了“固收+”的某些指標特徵，這種能力實在也是有些“逆天”！

無怪乎大成基金韓創的持有人要對他如此美譽，畢竟看著基金淨值屢屢創出新高，而且回撤幅度又如此的小，實在是一種具有優越感的幸福。

有投資者把大成基金韓創的業績總結為“一年一倍，兩年兩倍，三年三倍”，但嚴格來說，這個描述並不十分準確。大成基金韓創目前管理時間最長的大成新銳產業混合（090018），任職時長是2年又273天，任職回報是361.89%（資料來源：天天基金，截至2021.10.08）。

資料來源：天天基金，截至2021.10.08

大成基金韓創能否創造任職三年回報四倍的記錄？這倒是很值得我們期待。

做到極致的景氣度投資

塔勒布（Taleb）在《隨機漫步的傻瓜》一書中提出過這樣的觀點：

隨機性在投資領域普遍存在，但金融業錯把運氣當做個人能力的表現，這樣的習慣甚為普遍。

站在“隨機性”的視角來審視近兩、三年來的基金業績排名，我們會發現：

2020年超配白酒、醫藥，2021年超配新能源、半導體，都是業績“打榜”的重要因素。然而拉長時間來看，這種過於集中的賽道型配置模式固然在某個年度提供了很好的回報，但它的偶然性也不足以描述基金經理完整的投資能力。

也就是說，相對於業績本身，基金經理在排除“隨機性”後的長期、可持續投資能力更值得珍視。

大成基金韓創業績的含金量之所以極高，恰恰就在於他的收益來源中，“隨機性”因素極低：

白酒、醫藥、新能源、半導體，這些熱門方向在他的持倉中幾乎絕跡，反而是那些並不流行的石油、機械、紡織、電子、化工、有色、建材成為了他的心頭好。

韓創在管產品今年二季度末重倉股票統計

資料來源：Wind

如果我們只是粗線條的來看大成基金韓創的持倉，會比較容易得出大眾化的、傳統以來的“順週期投資”觀感——畢竟如果不考慮細分行業和細分領域，只是看持倉中的化工、有色、建材等行業佔比，是很容易侷限在“週期”的範疇。

但如果你與大成基金韓創進行更深入的交流，會很快發現這種傳統的“順週期投資”只是他投資框架中的很小一個部分，因為他將傳統的週期理論和思維，擴充套件到了更廣的維度：

既有巨集觀的經濟週期，也有中觀維度的產業週期，還有微觀維度的企業經營週期。

因此大成基金韓創的選股和投資範圍遠比我們傳統理解的“順週期”要寬廣得多，能夠在全市場的範圍內儘可能的選出優秀的投資標的。

事實上，用“景氣度投資”來描述和理解韓創的投資框架，更為準確。並且，大成基金韓創的“景氣度投資”模式與我們慣常理解的“賽道投資”還有比較大的差別。基哥具體分析如下：

其一，景氣投資與賽道投資相比，在時間點上更為靠前。因為一個行業一旦變成了所謂的“賽道”，那也就意味著這個行業的投資邏輯獲得了普遍認可，可能它已經處於中後期的階段了。

比如在今年年初去買一些傳統能源這樣的所謂順週期資產，其實還算不上賽道投資，因為當時可能大消費、醫藥才是普遍認可的核心賽道。但到今年下半年，傳統能源也得到了投資者更多的認可。

其二，景氣投資涵蓋的範圍會比賽道投資更寬廣。因為可以被稱為賽道投資的，比如新能源、醫藥、大消費等，相對有限。但景氣投資涵蓋一些更細分的行業和領域，也許這些細分行業和領域不能得到全部投資者的普遍認同，但它依然有自己的投資邏輯，能夠獲得一部分投資者的認同。

所以當我們說景氣投資時，它的覆蓋範圍更廣，不管是大行業還是小行業，不管是長期來看前景確定的，還是說長期來看前景不那麼確定的，其實都可以算到景氣投資裡面。

具體在實際判斷中，大成基金韓創會把產業趨勢理解為最大的景氣度。因為產業趨勢一般持續時間長、需求拉動大、受益環節多。除此之外，巨集觀經濟、中觀供需等都會帶來景氣度的變化。在確認好大背景後，還需要對具體行業的均值迴歸進行預判和驗證，包括景氣度持續時間、處於景氣度何種位置等。

對景氣度有明確判斷後，大成基金韓創在個股層面會考察公司在行業裡面是否建立起了明顯的競爭優勢。在大成基金韓創看來，高價值企業需要具備如下特徵：巨大的商業價值、優良的商業模型、強大的護城河、優秀可依賴的管理層、處於價值擴張階段。

同時，大成基金韓創對於高估值的標的十分警惕。他不喜歡在市場比較狂熱的時候介入，更傾向於尋找一個具備良好風險收益比的時間點。

由此，我們也可以總結出，大成基金韓創的景氣度投資，在框架上有三個重要的構成：

行業beta，個股alpha，合理的估值。

由於有景氣度作為投資大背景，所以基哥認為，大成基金韓創的行業beta，如果站在全市場角度來看，其實是選出了具有超額收益的行業。

值得珍惜的份額

大成基金韓創現在的整體管理規模在115億左右。從管理規模變動來看，儘管大成基金韓創在2020年業績表現相當不錯，但在今年一季度以前，大成基金韓創的管理規模也只是在60億上下，至今年二季度管理規模才上升到100億以上。

資料來源：Wind

大成基金韓創在管理規模上升後的業績表現依舊驚豔，以大成新銳產業為例，從6月初以來的3個多月，漲幅超過了30%。這也說明大成基金韓創的景氣度投資模式仍處於遊刃有餘的空間，有效管理規模遠未見頂。

很多持有人的感受是：每次想等大成基金韓創有較大回撤後再買入，但等待只會錯過一次又一次的上漲，直後悔當初沒有多買。

從過往幾年的實證資料來看，國內公募基金經理往往存在一個“最佳管理規模”，那就是管理規模在100-300億時期的表現通常會優於規模擴張到500-1000億以上的時期。從這個角度說，大成基金韓創目前的管理規模處於“黃金期”，大成基金韓創管理的基金份額值得投資者珍惜。

由大成基金韓創管理的大成景氣精選六個月持有混合（A類：013435）將在10月13日開啟發售，這隻產品很顯然是為大成基金韓創量身定製，有望充分體現大成基金韓創在景氣度投資上的優勢。鎖定六個月的持有期也可以避免投資者追漲殺跌，獲取更優的投資回報。

（本內容屬於網路轉載，市場有風險，選擇需謹慎！此文不作買賣及投資依據。）