美高資本分析全球經濟再陷低迷，美元對世界影響幾何？

一、提要

美高資本認為，當前的美國經濟正處於中週期擴張階段，且結構性改善還在持續，而歐洲、日本皆面臨結構性的痼疾，並且在當前政治生態下短期難以解決。綜合判斷，美元行情穩定甚至走強（美強而歐、日弱）也再度浮現，疫情之下美元瘋狂印刷，為什麼美元還是如此堅挺平穩？美高資本認為一輪級別相對較大的美元牛市行情已經啟動是支援美元堅挺的原因之一。

1、美元烈火之下，“金磚”失色不破碎

歷史經驗顯示，每一輪美元牛市行情往往都是新興市場的風險高發期。例如，20世紀80年代的拉美債務危機，90年代的亞洲金融危機。近年來，隨著全球經濟增速放緩，金磚國家增速隨之出現了更為明顯的下滑，一時間“金磚褪色”的論調浮現媒體。

美高資本認為，中國經濟“三期疊加+地產週期大拐點”未完，疊加歐洲、日本經濟疲弱難改和美元持續走強，資源“三磚”出口狀況難有明顯好轉；而其自身的產業結構問題與社會政治問題同樣在短期內難有明顯改善。因此，“金磚褪色”的態勢還將持續。不過，由於浮動匯率制的風險緩釋優勢和各國資產負債狀況相對良好，新興市場在美元走牛階段爆發群體性危機的悲劇不會重現。

2、大類資產前瞻：股票牛市繼續，債市僅剩波段，黃金走強、大宗最慘

歷史經驗表明，美元牛市可以與發達市場股票牛市共存。基於對美國經濟前景依舊樂觀，以及歐洲、日本貨幣政策還將延續寬鬆的判斷，美高資本認為，美元牛市行情還將繼續。不過，新興市場雖無危機風險，但鑑於經濟減速和資本外流壓力難減，其股票市場投資價值不大（中國A股例外）。

2020年7月28日黃金指數達到歷史新高點1403.302

佈雷頓森林體系崩潰之後至今，黃金與美元的關係沒有發生新的變化，所以本輪美元走牛，意味著黃金的牛市還將持續。對大宗商品而言，與歷史情況相比，當前並不樂觀。因為除了面臨相同的美元壓制之外，全球第一大原材料進口國進入“三期疊加+地產週期大拐點”階段，對大宗市場供需格局同樣不利。

對於國際債市，考慮到美聯儲降息已成常態化，且歐洲、日本的利率下行空間已非常有限，美高資本認為美元牛市行情正在逐漸成為過去。不過，考慮到歐洲、日本的寬鬆政策將延續，努力讓市場資金流動起來！國際債市仍存波段行情（考慮到中國政府降低融資成本的決心和政策可操控性空間，中國債市的機會相對更大）。